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对话宽远梁力:银行、消费、地产、互联网行业的理解

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美元、投资、金钱 (2)

免责声明:本文是从微渠道公共投资接载点(编号:deepinsightapp),作者:朱昂,持牌房屋所有者转载。

我们有幸与梁力就长期资产进行了深入采访。该公司是新一代价值投资的代表。最近,我们与梁力就价值投资的特定问题进行了深入的讨论。我们将这次采访的思想分为两部分。本文是访谈的后半部分。梁力用简单而深刻的思想阐述了他对某些行业的看法:

1。从长远来看,为什么银行业是一场抢板凳的游戏?

2。如何从用户生命周期中了解消费品的价值? 1美元的白酒能赚到1元的冷冻饺子吗?

3。房地产行业是暴利行业吗?为什么房地产的最佳管理比估值更重要?

4。互联网公司“厚厚的积雪”如何理解?

朱昂:请问您对特定行业的一些了解?我知道,遥不可及的资产更加关注消费行业,银行,房地产,互联网等。首先让我们先谈谈银行吗?

梁力:从长远来看,这是抢凳子的游戏。银行经营一种货币。从长远来看,总金额与经济总量高度相关。这是蛋糕永恒增长的市场。这是一个很大的优势。

但是银行是高杠杆行业,高杠杆意味着脆弱。当经济进入繁荣周期时,所有参与者都可以成长。管理不善,控制不善的银行甚至增长更快,风险偏好更高意味着更高的回报率和扩张率。但是,一旦经济进入衰退,流动性消失,就会发生大规模的银行倒闭。就像音乐停止播放一样,没有时间坐在凳子上的演奏者将被淘汰。他们将破产或廉价合并。当音乐再次响起时,只有其余的播放器可以继续跳跃。

美国银行的历史基本相同。在每轮经济危机中,大量银行被淘汰并合并。其中一些幸存者,例如富国银行(Wells Fargo),已从地区银行变成美国最大的银行之一。

如果我们从这个角度来看银行,那么我们关心的第一点就是极端条件是否可以生存。这就要求我们寻找比同类银行更好的风险控制能力,更低的风险承受能力和更低的杠杆率的银行。我们必须首先找到那些最后的幸存者。但这还不够,我们必须注意盈利能力,我们需要找到那些风险低,盈利能力高的银行。

相反,我们不太关注银行的收入增长率。银行是利用金钱来赚钱的行业。每赚一美元都需要一定比例的资本投资。如果一家银行的增长率超过资产回报率,那么在资本约束下,这意味着需要持续融资,而这种低质量的增长对股东而言意义不大。

除非银行提高风险承受能力以获得更好的回报,否则很难在资产方面复制他人的优势。可能存在两个真正可持续的优势。首先是廉价的存款和债务方面的成本,很难复制。第二个是规模效应。近年来,随着规模和业务量的不断增长,一些大型银行的雇员人数有所减少。对IT系统和自动化设备的投资大大提高了人均效率,这些银行的成本收入比继续下降。

当我们研究资产回报率时,我们可以发现一些优秀的银行比其他竞争对手要高得多,并且它们没有被风险偏好所意识到。这是我们喜欢的银行。

朱昂:您如何看待消费产品?了解您如何理解消费产品的LTV(生命周期)模型。你怎么理解?

梁力:市场关注的是消费品,其中许多是基于PEG的逻辑。更高的增长带来更高的市盈率。其背后的假设是,白酒赚的钱等于冷冻饺子之类的钱。这具有合理的构图,但是如果我们从不同的角度来看它,将会看到不同的图片。

我们借用了LTV(终身价值模型)概念。在SaaS或云计算领域,客户更加依赖该平台,并每年为该平台带来利润。但是,获取客户的成本很高,因此在快速增长的初期,客户的成本将抵消其他客户贡献的利润,并且报表的利润将低于实际利润水平,因此评估基于用户的整个生命。价值的倍数(LTV)。单个客户的生命周期价值=单个客户为平台贡献的价值-减去客户的购置成本(CAC)。

我们将此模型引入了消费产品。消费品有一个非常相似的地方,通过使用广告或其他营销手段来获取顾客,顾客保留并重复消费,但最终可能会丢失。从这个角度来看,我们可以看到消费品之间存在很大差异。

首先,差异来自客户保留率。大多数消费产品的重复购买率或保留率都非常低。客户将继续流失,因此他们需要不断投资于营销费用以获取新客户,以维持足够的消费者基础。这意味着,每年在同一起跑线上争夺新用户,其优势难以确立,并且未来需求充满不确定性。

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