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洋河股份:调架构 谋长远 再出发

事件:该公司发布了2019年年中报告。 2019年上半年,公司实现营业收入15,990亿元,比去年同期增长10.11%;归属于母亲的净利润为55.82亿元,同比增长11.42%;第二季度收入51.09亿元,同比增长1.98%; 15.61亿元,增长2.03%。

该省处于调整期,收入稳步增长。 2019年上半年,公司实现全省收入80.73亿元,同比增长3.0%。江苏的市场消费升级仍在继续,目前主流消费价格已进入300-600元。在此背景下,海之兰等单品的消费逐渐被高端产品所取代。去年以来,终端采购热情有所减弱,经销商库存逐渐增加。自今年年初以来,公司一直立足于长期,全省一直专注于清算库存。虽然增长率在短期内有所下降,但有利于中长期价格的稳定。国有化稳步推进,全省保持快速增长。 2019年上半年,公司实现全省实现收入79.26亿元,同比增长18.2%。目前,全省对外收入份额已增加到49.5%,其中河南,山东,安徽,浙江等省份的收入超过10亿元。江西等市场的市场消费环境越来越大,预计后续增长。

Dream Blue保持较快的增长率,并努力购买渠道。在2019年上半年,Dream Blue保持了相对较快的增长率超过20%。与此同时,公司增加了对团购渠道的投资。次高端产业目前处于赌注阶段。今年以来,各种葡萄酒公司增加了对消费者和终端的投资,竞争格局有可能发生变化。目前,Dream Blue在品牌影响力和渠道控制方面具有明显的优势。从中长期来看,获胜者有可能获得所有食物。毛利率略有下降,销售费用率略有上升。受竞争形势影响,上半年酒类业务毛利率下降0.66%,销售费用率上升0.50%。与此同时,由于对经销商的政策支持增加,公司的现金支付增长率低于收入增长率。

明确股票,寻求长期,然后出发。自5月以来,该公司已主动减少库存,控制海天梦,为中秋节做准备,旧海天的产品库存有望被消化。目前,公司调整了省内精细化营销业务的制度和人员方面,并在一些重点市场增加了营销领域,加强了省级市场的管理。经过短暂调整后,预计该省将恢复稳定增长。与此同时,省外市场也有针对性地改变成本安置方向,加强了集团采购和消费者培育工作的倾向,并期望公司在重组后重新启动。

投资建议:维持“买入”评级。我们预计该公司2019 - 2021年的净利润为91.3/102.5/113.5亿,相当于每股盈利6.05/6.80/7.53和2019-2021。市盈率为17.6/15.7。 /14.1次。维持目标价136元,相当于2020年PE的20倍。

风险提示:公司价格波动幅度很大;省级市场改善不及预期。

(编辑:DF515)

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